非农数据略低预期，维持联储12月加息概率判断——8月非农就业数据点评

文：申万宏源宏观 李一民，李慧勇，李勇，汤莹

结论或者投资建议

8月的新增非农就业达15.1万人，低于市场预期的18万人，不及7月的25.5万人和6月29.2万人， 失业率不变为4.9%。数据公布之后，全球各类资本市场反应迅速，美元指数短线直线下跌后又反弹，收复95.48。黄金价格上涨0.9%，升至1333美元附近，日元兑美元跌至103.34，离岸人民币跌至6.689。联邦基金利率市场显示9月加息概率为21%，12月54.2%，明年3月56.9%，相较非农数据公布前9月概率36%，12月59%，明年三月66.9%，9月加息概率出现明显下滑。

细分板块来看，8月新增非农就业数据低于预期，岗位流失的行业主要来自采掘业与伐木业（-0.4万）、建筑业（-0.6万）、制造业（-1.4万）等近期增长不佳的行业。但大部分消费与服务业行业仍然增长的，信息技术业（+0.4万）、金融业（+1.5万）、专业与商务服务业（+2.2万）、医疗与教育业（3.9万）、娱乐与接待业（2.9万）、政府部门（2.5万），跟上个月相比，政府、服务业新增乏力。

失业率依旧为4.9%， 与上个月持平。但全职就业人数增加了40.9万人，但不想工作人数也增加至29.5万人，天气炎热可能也是其中一个主要原因。U6失业率为9.7%，与7月持平，近半年均在这附近徘徊，就业不足情况的改善仍有待提高。

温和的就业报告令市场对加息前景看法不一，引发了对美联储加息路径的争论。期货交易员交易员降低了9月加息的押注，但有些分析师认为认为8月非农刚好到达支持9月加息的程度，因为此数据虽然不及预期，但仍高于美联储对均衡水平的预期。从历史数据来看，8月非农就业数据一直以来均弱于普遍预期，在过去18年间有14次符合此规律，而在之后次数据通常也会上修。美联储莱克表示美联储可以通过快速加息应对通胀问题。根据泰勒法则，经济新增就业人数的速度是人口增长速度的两倍，通胀正朝2%目标回升，快速加息可能打击经济，并呼吁美联储要注意防御通胀风险。

我们维持前期观点，美国经济现在正在朝着充分就业和物价稳定这两大目标靠近。预计实际GDP继续维持温和扩张，通胀水平在几年内逐渐迈向2%的目标。耶伦在Jackson Hole央行大会上表示了对美国经济的乐观态度，但仍然关注全球经济形势和金融发展，给不加息留有后路。8月的非农数据不及预期，降低了市场对9月提前加息的担忧，我们认为目前的数据温和走平，不足以支撑9月加息，下半年12月加息概率更大。

相关研究